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    时间:2019年03月08日 08:59:04 中财网
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      中泰化学:看好PVC价格上涨,公司估值低位,维持买入
      类别:公司研究机构:太平洋证券股份有限公司 研究员: 柳强,杨伟
      事件: 尽管目前 PVC 库存高位,但我们认为,随着春季下游复工,宏观逆周期调控,基建加码,房地产边际改善,环保高压常态化, PVC供需结构改善,价格有望上涨。 公司为氯碱龙头,一体化优势明显,开工率高,业绩弹性大。

      主要观点:
      1. 氯碱粘胶双龙头,业绩表现优异
      根据业绩快报, 2018 年公司实现营业收入 784.27 亿元,同比+91.01%,主要由于公司利用“一带一路”经济带核心区的区位优势, “产业+贸易+金融”经营新模式,贸易业务快速发展;归母净利润 25.03 亿元,同比+4.2%,表现优异。 EPS 1.17 元, BPS 8.83 元,同比+12.2%。 2017年 Q1-2018 年 Q4,公司单季度分别实现归母净利润 6.98 亿元、 5.47亿元、 8.01 亿元、 3.57 亿元、 4.25 亿元、 8.18 亿元、 7.68 亿元、 4.92亿元。 2018 年,公司生产聚氯乙烯树脂(含糊树脂) 176.75 万吨(同比+1.12%) ,离子膜烧碱(含自用量) 123.51 万吨(同比+1.24%) ,粘胶纤维 55.53 万吨(同比+28.10%) ,粘胶纱 30.49 万吨(同比+18.78%) ,电石 263.04 万吨(同比+5.34%) ,发电 127.34 亿度(同比+0.87) 。

      在氯碱过剩行业,公司主要产品一直以来均为满负荷生产,可见公司经营稳定,竞争力强。 公司打造了“煤炭-电石、热电-氯碱-粘胶纤维-纱线”上下游一体化产业链, 核心原料电石、电等基本自给, 规模及经济优势明显。

      2.看好 PVC 供需改善,价格上涨
      PVC 为五大通用塑料之一,广泛应用于建筑、工业制品、日用品等,其中管材、管件占比约 32%,型材、门窗占比 20%。电石法和乙烯法分别占产能的 83%和 17%。由于前期无序发展, 2013-2015 年,我国 PVC经历残酷去产能过程。 2016 年, PVC 供需逐渐恢复平衡,叠加环保督察催化, 盈利大幅改善。 据统计, 2018 年我国 PVC 产能约 2470 万吨,消费量 1903 万吨, 同比+5.2%。在供给端,由于 PVC 行业严重依赖电石资源,随着内蒙等地环保高压常态化,结合工艺消耗,预计未来 PVC企业的核心竞争力在于石灰石、电石资源,电力成本,规模效益。 PVC行业区域集中度、企业集中度进一步提高,落后产能继续淘汰。在需求端,随着宏观经济逆周期调控,预计基建加码,房地产边际改善,叠加春节后下游复工, 需求提升。 我们预计经历 3 月的销库存过程,二三季度 PVC 价格有望上涨。

      3.新产能稳步推进, 粘胶氯碱双龙头
      2018 年, 公司阿拉尔富丽达 20 万吨/年粘胶纤维项目投产,粘胶产能增至 71 万吨/年。 2019 年,预计阜康能源 15 万吨烧碱项目、 托克逊能化 30 万吨/年高性能树脂项目、天雨煤化工 500 万吨/年煤分质清洁高效综合利用项目一期 120 万吨/年兰炭项目陆续建成投产,进一步稳固公司粘胶氯碱双龙头地位。

      4.盈利预测及评级
      我们预计公司 2019-2020 年归母净利分别为 26.73 亿元、 28.14 亿元,对应 EPS 1.25 元、 1.31 元, PE 7.8X、 7.4X。 考虑公司为氯碱/粘胶双龙头, 一体化优势明显, 新产能持续投放, PE 及 PB 估值低位, 维持“买入”评级。

      风险提示: 宏观经济低于预期、 产品价格大幅波动。
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