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    时间:2019年03月08日 14:50:06 中财网
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      长安汽车:2月批发保持低位 符合预期
      事件:
      公司发布 1 月产销快报,全集团口径批发销量 14.2 万辆,同比-40%,环比-10%。

      点评:
      受春节扰动及延续去库策略,批发继续保持低位。 其中, 长安本部(含商用车)8.1 万辆,同比-7%,环比-18%, 1+2 月合计 17.9 万辆,同比-21%, 2 月表现相对较好。 长安福特 0.7 万辆,同比-81%,环比-54%; 1+2 月合计 2.2 万辆,同比-75%,从交强险数据可推测库存继续去化近 2 万辆(1 月上险 2.9 万辆,假设 2 月为 1 月的 50%, 1+2 月上险合计 4.3 万辆)。 长安马自达 0.7 万辆,同比-22%,环比-44%; 1+2 月合计 1.9 万辆,同比-38%。

      长安 CS85 已于 3 月 6 日上市, 福特人事调整开始。 长安自主轿跑 SUV CS85 已经正式上市, 2.0T+8AT, 价格 13.7-17.0 万元,近几月长安自主 CS 系列 SUV 表现稳定, CS85 将对该谱系形成有益补充。近日媒体报道长安福特开始精简人事,实际为福特全球组织结构调整中已有所计划的一环,其调整还包括美国工厂关闭、欧洲组织调整等,目前全球重组进程已完成过半。

      维持 2019 年行业景气拐点判断, 长安汽车为具代表的弹性标的之一(低估值、高 EPS 修复预期):
      1) 福特失误压低前期表现,带来较低估值。 过去 2 年长安福特销量大幅负增长使其份额丢失、 业绩滑坡,主要原因在于福特全球战略失误、中国市场重视度不够导致车型老化丧失竞争力。当前公司 PB 0.9 倍, 仍位于行业后段,低于其它 4 家主流车企(上汽、广汽、长城、比亚迪)。

      2)公司、行业新周期共振有望带来更强劲的边际变化。 自 2017 年底起,福特换帅、修正战略、升级中国业务地位,并于 2019 年启动包括豪华品牌林肯国产在内的新一轮产品周期。最终公司新周期有望与行业新周期形成共振,短期推动长安福特进而长安汽车业绩逐季修复, 中长期则将帮助长安福特重回二线合资地位。 2019 年行业如触底回升,叠加公司经营逐季改善,可能进一步推动公司估值向上。

      投资建议: 随行业进入新一轮景气周期,长安福特边际改善有望推动其由五线合资重回二三线合资地位,长安自主有望在行业中继续保持重要地位,公司价值需重估,且弹性较大。 预计公司 2018-2020 年净利 5.5 亿、 9.5 亿、 66 亿元,19-20 PE 对应为 44 倍、 6.2 倍, 19-20 PB 为 0.85 倍、 0.77 倍, 维持“买入”评级。

      风险提示: 宏观经济及汽车销量企稳不及预期、长安福特新车导入速度不及预期、长安福特及长安自主销量表现不及预期、市场价格战进一步加剧。

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